金域醫(yī)學新冠業(yè)務收入總計71億元，應收賬款也達到71億元，今年上半年大規(guī)模新冠篩查收入26.6億元，應收賬款比年初增加24億元，這是巧合嗎？

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在一個慢速增長的時代，金域醫(yī)學依然保持稀缺的成長性，上半年常規(guī)業(yè)務（總營業(yè)收入扣除新冠）收入56.52億元，同比增長68.92%，一舉擊碎河南風波、按病種付費（DRGs）、檢驗結果互認帶來的悲觀情緒，與此同時，優(yōu)質基本面卻被一個不起眼的財務數據擊潰。

上半年特檢業(yè)務（不含新冠）收入占比51.30%，去年為50.45%。客戶單產提升49.93%，其中三級醫(yī)院業(yè)務（不含新冠）收入同比增長21.91%，收入占比升至達36.22%（年初為50.45%）。在全國范圍內開設43家醫(yī)學檢驗實驗室，其中36家實現盈利（去年同期為32家），數量占比達到83.72%。

上半年研發(fā)費用為3.04億元，同比增長34.94%，成功推出行業(yè)獨家檢測項目，包括MRD前沿項目、血液RNA-seq后續(xù)監(jiān)測、血液CAR-T相關檢測，新搭建濾泡淋巴瘤工作組聯盟，至此公司深化運營的國家級疾病聯盟數量達到22個。

令人痛心的是，應收賬款掩蓋所有優(yōu)秀。

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5月底，國家醫(yī)保局表示，常態(tài)化核酸檢測所需費用由各地政府承擔。欠款成為核酸檢測企業(yè)的潛在風險。

金域醫(yī)學中報應收賬款70.99億元，同比增長79.86%，超過營收增速，接近于半年營收規(guī)模，占總資產比例達到51.66%。

應收賬款警戒線沒有統(tǒng)一標準，但一般不應超過企業(yè)營收30%，主流核酸檢測企業(yè)皆越界。

迪安診斷上半年凈利潤已超過金域醫(yī)學，其中，Q2凈利潤8.46-11.46億元，同比增長117.8%-195.0%，超出市場預期。

擁有覆蓋全國范圍的38家獨立醫(yī)學實驗室，其中34家已實現盈利，集中邁過扭虧為盈的拐點。

低成本是ICL的護城河之一。診斷產品業(yè)務與檢驗業(yè)務屬于互哺式關系，迪安診斷的一體化產業(yè)鏈更能抵御醫(yī)療政策或市場的階段性波動，降低單體業(yè)務風險，保障長期可持續(xù)發(fā)展。

目前迪安診斷的診斷產品業(yè)務中，自產產品占比不到10%，渠道產品直接拉低毛利率，僅有23.94%。

這種商業(yè)模式的優(yōu)點在于降低成本，缺點是壓低凈利率，影響估值。待自產產品占比提高后，可望迎來盈利和估值的雙擊。

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但是，不敵一個應收賬款的單擊。

迪安診斷一季度應收賬款83.5億元，比年初增加20.62億元，貨幣資金14.97億元，比年初減少6.92億元，主要原因均為核酸檢測業(yè)務回款期較長所致。

凱普生物醫(yī)學實驗室上半年完成新冠檢測超2.6億人次，應收賬款達到22.8億元，比年初翻番。蘭衛(wèi)醫(yī)學一季度應收賬款12.5億元，比年初增長57.31%，貨幣資金2.44億元，比年初減少30.54%。

金域醫(yī)學、蘭衛(wèi)醫(yī)學應收賬款占總資產比例均超過50%。樂觀者認為新冠業(yè)務雖屬一次性收益，不能帶來估值，但能帶來現金流，事實上，4家核酸檢測企業(yè)的貨幣資金，在應收款項前不堪一擊。

核酸檢測已成高危業(yè)務，沒有這個，金域醫(yī)學、迪安診斷應該活得更好。

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新冠檢測試劑企業(yè)也在郁悶中，明德生物一季度應收賬款達到18.29億元，比年初增長147.61%，吊詭的是營收同比增長267.41%，貨幣資金僅比年初增加23.11%。

但東方生物、熱景生物不郁悶，新冠檢測試劑主要出口，海外收入占比分別為99.22%、94.31%，應收賬款僅為貨幣資金1/5左右。

上游原料供應商也置身事外，義翹神州上半年新冠業(yè)務收入占比36.12%，應收款項1.46億元，占總資產比例2.29%，僅為貨幣資金5.17%。因為是B端業(yè)務，客戶是新冠檢測試劑企業(yè)。

疫苗行業(yè)應收款項也逐年累高。

最終客戶為全國各地的區(qū)縣疾控中心，存在款項支付審批環(huán)節(jié)較多、付款周期較長的特點。由于應收賬款占用較多資金，若不能及時收回，可能影響疫苗企業(yè)現金流量，如形成壞賬將造成損失。

疾控中心疫苗產品采購經費屬政府預算，應收賬款回收的風險較小，但應收賬款今年以來有加速上升的趨勢。智飛生物涉新冠疫苗業(yè)務、萬泰生物涉新冠檢測試劑業(yè)務，應收賬款占總資產比例較大。

暫無新冠業(yè)務收入的沃森生物，上半年應收賬款32.04億元，比年初增長29.14%，規(guī)模超過同期營收。公司表示采取積極措施嚴控應收賬款的額度和回收周期，降低應收賬款風險。

站在更宏大的視角，可能看得更清楚。

財政部數據顯示，今年上半年全國一般公共預算收入約10.5萬億元，按自然口徑計算下降10.2%。

地方上除資源型省份收入出現大幅增長外，大多數省份收入出現下滑，其中東部發(fā)達省市收入受到疫情明顯沖擊。

東南沿海5省市（福建、上海、江蘇、浙江、廣東）經濟體量占全國1/3以上，財政收入占比近4成，在地方對中央財政凈上繳中貢獻近8成。

根據國家統(tǒng)計局數據，今年上半年廣東一般公共預算收入為6730億元，按自然扣除同比下降11.4%；浙江省一般公共預算收入4984億元，按自然口徑同比下降6.2%；江蘇省一般公共預算收入為4639億元，按自然口徑同比下降17.9%；山東省一般公共預算收入為3950億元，按自然口徑同比下降8.2%?？简炂髽I(yè)韌性的時候到了。